“歷史表明，中國股市本輪上漲可能還有更多的空間。”在最新研報中，高盛列舉了看漲中國股市的十大理由，并將中國股市上調(diào)至“超配”。

10月7日，高盛發(fā)布了一篇題為《此時不搏更待何時?看漲中國股市的十大理由》的最新研報，其中主要提及了以下十大原因。

原因一，政府已亮出底牌。高盛認為，自9月24日以來，中國政府公布了覆蓋貨幣寬松、財政刺激、房地產(chǎn)市場支持和股市激勵政策在內(nèi)的超過10項關(guān)鍵措施，其量級、廣度和全面性都極具里程碑意義，可與2008年的“四萬億刺激計劃”、2012年德拉吉出任歐洲央行行長以及2015年的“A股救市計劃”相提并論。

原因二，就市場對政策的反應而言，這一次與以往有所不同。高盛表示，與過去幾年相比，中國政府在政策刺激方面更加迅速和有力。市場對于政策的預期較低，因此最新的寬松政策超出了投資者的預期，從而改變了市場對政策的預期。

“在最新的寬松政策中，中國政府似乎已經(jīng)從以往的側(cè)重于供給側(cè)的措施(例如基礎(chǔ)設(shè)施投資)，轉(zhuǎn)向了更多關(guān)注需求側(cè)的政策工具(如按揭再融資和其他可能的消費相關(guān)補貼和社會保障福利)，這表明政府正在采取更為有效的措施來解決經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性問題。”高盛稱，倘若后續(xù)有進一步的財政刺激措施出臺，中國股市可能會有更加積極的反應。

與此同時，高盛也表示，“目前中國在房地產(chǎn)政策方面已有所完善，雖然仍不是一些投資者所希望‘大火箭筒’那樣的刺激措施，但(政府)應該會提高政策效能，更好地助力住房去庫存。”

原因三，不要在股市和央行背道而馳。9月24日，中國人民銀行宣布，證券基金保險公司互換便利首期規(guī)模5000億元，股票回購增持專項再貸款首期額度3000億元。對此，高盛指出，“這些措施允許市場參與者利用央行的資產(chǎn)負債表，并重新部署所得資金(在某些情況下加杠桿)以有吸引力的資金成本投資股票，從而有助于恢復市場流動性，提振股票需求(例如回購)。”

原因四，政策大轉(zhuǎn)彎帶來的漲幅很少低于30%。高盛在報告中寫道，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)分別較9月份的低點上漲了36%和27%，這是滬深300指數(shù)自1993年和2005年分別推出以來漲幅最大、最集中的一次。歷史表明，本輪上漲可能還有更多的空間。

原因五，由日本股市可得知，即使在長期熊市中也可能會出現(xiàn)強勁的反彈。高盛指出，在1989年到2003年的十四年間，日本股市累計暴跌了73%，其間經(jīng)歷了兩輪明顯的熊市反彈，分別是在1992年至1996年、1998年至2000年，這兩次反彈都是由政治或政策預期的重新定價所引發(fā)的。

“兩輪熊市反彈都非常強勁(日元計價分別上漲39%和65%;美元計價分別上漲67%和119%)，持續(xù)時間都超過一年。”高盛進一步稱，然而日本股市在反彈后又觸及到了更低的低點，直到采取足夠的政策行動來充分消化和解決這些經(jīng)濟挑戰(zhàn)。

原因六，中國相對于全球主要股市的估值仍有顯著折價。高盛表示，截至10月3日，MSCI中國和滬深300的交易價格分別為11.2倍和13.3倍的遠期市盈率，在過去5年的回顧期內(nèi)分別比平均水平低0.2個和高0.5個標準差，相對于過去十年的范圍分別比平均水平低0.2個和高0.6個標準差，基本上處于或略高于中期水平。

“中國相對于全球主要股市的估值仍有顯著折價，比發(fā)達市場和新興市場(不包括中國)的基準股指低40%和15%。”高盛分析道，政策的正面影響和市場對極端負面情況的過度擔憂，正在為中國股票的估值提供上漲空間。如果排除極端的負面情況，MSCI中國的真實價值應該比市場在9月中旬的估值要高出15%。

原因七，F(xiàn)OMO(“Fear of Missing Out”，錯失恐懼癥)情緒仍具上升空間。高盛表示，盡管對沖基金和全球共同基金對中國股票的持倉仍低于近年峰值。但中國國內(nèi)散戶參與度提高，新賬戶開設(shè)數(shù)和ETF流入額增加。與此同時，南向資金也在持續(xù)流入，新興市場購買興趣上升。

原因八，企業(yè)盈利前景已略有改善。在報告中，高盛將2024年和2025年MSCI中國的每股收益(EPS)增長預測分別提高了4個百分點和2個百分點，均達到12%。

原因九，美聯(lián)儲為中國的刺激政策提供了更多空間。高盛稱，期貨市場現(xiàn)在預計在今年剩余時間內(nèi)美聯(lián)儲將降息50個基點，并在2025年降息100個基點，美債收益率處于近年低點，中國央行的寬松決策應該在利差和對雙邊匯率影響的背景下，受到美聯(lián)儲政策的較少限制。

高盛預計第四季度存款準備金率將再次下調(diào)25個基點。“如果未來幾個月美聯(lián)儲比我們的基準更積極地下調(diào)政策利率，這將為中國人民銀行下調(diào)政策利率創(chuàng)造更大的空間。對于2025年，我們現(xiàn)在預計將下調(diào)兩次25個基點的存款準備金率和兩次20個基點的政策利率。”

原因十，中國股市在全球投資者的投資組合中仍將占有一席之地。高盛表示，近年來，中國股票表現(xiàn)主要受到國內(nèi)風險的影響，對外部因素的敏感性相對較低。而在全球風險資產(chǎn)定價機制日益同步的情況下，股市的特殊性應該會給資產(chǎn)配置者帶來多元化的好處。

“本輪中國牛市可能會加速中國機構(gòu)和散戶投資者期待已久的資產(chǎn)重新配置，從房地產(chǎn)流向股票。”高盛認為，相對于其他金融和房地產(chǎn)資產(chǎn)，中國機構(gòu)和散戶投資者目前持有的股票較低，理論上，他們的有效前沿將通過在投資組合中增加更多股票敞口而擴大。

值得一提的是，此前10月5日，高盛上調(diào)中國股市至“超配”，并預計中國股市還有15%至20%的上漲空間。具體來看，綜合估值、盈利、倉位等因素，高盛將MSCI中國的目標價從66美元提高到84美元，將滬深300指數(shù)的目標價從4000點提高到4600點。從當前水平來看，總回報率有大約15%至18%的上升空間。

對于近期中國股市上漲，高盛認為是由兩大因素推動，一是果斷的政策措施作為催化劑，二是超賣、低估和定位不足的市場背景作為啟動條件。

行業(yè)配置方面，高盛將保險和其他金融公司(如經(jīng)紀人、交易所、投資公司)調(diào)整為超配，將金屬和采礦升級為平配，將電信服務下調(diào)至低配。此外，高盛維持對幾大行業(yè)的超配立場，涉及互聯(lián)網(wǎng)和娛樂、科技硬件和半導體、消費品零售和服務以及日用品。