3月31日周一， 全球市場陷入拋售模式——最受汽車關(guān)稅沖擊的日本和韓國股市分別大跌超4%和3%，美股一季度回調(diào)超10%后仍壓力難消，而A股在經(jīng)歷了20%的反彈后亦陷入震蕩整理。

在4月2日美國聲稱將實施“對等關(guān)稅”之前，幾乎沒有投資者敢貿(mào)然加倉股票。美國某大型公募基金投資經(jīng)理對第一財經(jīng)記者表示：“美國國內(nèi)的政治不確定性(華盛頓大幅裁員)和關(guān)稅讓市場陷入混亂，客戶情緒低落，在這種時候，沒人會想到抄底部分被超賣的股票，所以資金都涌入了黃金避險。”

3月31日，黃金現(xiàn)貨一舉沖破3100美元/盎司大關(guān)，標(biāo)普500期貨盤前大跌近1%。高盛美國宏觀團隊周末又一次上調(diào)了2025年美國平均關(guān)稅率預(yù)測至15%，此前為10%;為反映對4月2日將公布的“對等關(guān)稅”預(yù)期(對所有貿(mào)易國征收平均15%的關(guān)稅)，相應(yīng)上調(diào)消費者價格預(yù)測、下調(diào)GDP增速預(yù)測，美股策略團隊下調(diào)了標(biāo)普500指數(shù)3個月和1年的價格回報預(yù)測至5300點和5900點。

全球股市開啟拋售模式

上周，由于汽車關(guān)稅祭出，海外市場已經(jīng)開始下跌，美國科技股領(lǐng)跌，韓國等地市場也跟隨。

“我們從PB(主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù))數(shù)據(jù)看到，對沖基金迅速degross(降杠桿)，3月以來降倉位的幅度是2016年1月以來最大的，尤其是在M7(美國科技七巨頭)。盡管看起來目前科技股估值更有吸引力了，但是海外對沖基金還是更愿意在關(guān)稅大棒落下前derisk(去風(fēng)險)。”高盛交易臺方面的信息顯示。

特朗普上周發(fā)布公告，宣布自4月3日起對所有進口汽車征收25%關(guān)稅。白宮數(shù)據(jù)顯示，2024年美國售出的1600萬輛輕型車中，只有約800萬輛(50%)在美國組裝。即使是在美國組裝的車輛，其零部件中僅有40%~50%來自美國。數(shù)據(jù)提供商IHS數(shù)據(jù)顯示，美國每年生產(chǎn)1000萬~1050萬輛汽車，其中部分用于出口。

亞洲市場受到最大影響。摩根士丹利的數(shù)據(jù)顯示，汽車及零部件25%關(guān)稅對日本和韓國影響最大，因其對美汽車出口占總出口的7%。周一，日本、韓國股市跌幅擴大。

而且一切都只是開始。全球各路資金都在等待4月2日的到來，當(dāng)日已被特朗普本人命名為“解放日”，一眾華爾街投行認為這將不只是象征性的政治表態(tài)，而可能成為新一輪貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)折點。

在不到一個月的時間里，3月30日，高盛第二次上調(diào)關(guān)稅假設(shè)，現(xiàn)在預(yù)計2025年美國平均關(guān)稅稅率將上升15個百分點，這是該機構(gòu)此前的“風(fēng)險情景”，比此前的基準(zhǔn)情景高5個百分點。

此次調(diào)整幾乎完全體現(xiàn)的是對“對等關(guān)稅”的更激進假設(shè)。該機構(gòu)預(yù)計特朗普將于4月2日宣布對所有美國貿(mào)易伙伴加征平均15%的對等關(guān)稅，不過預(yù)計計入產(chǎn)品和國家豁免后，美國平均關(guān)稅稅率加征幅度將降至9個百分點。

摩根士丹利首席美股策略師威爾遜(Michael Wilson)在發(fā)給第一財經(jīng)的郵件中提及，“對等關(guān)稅”更可能是未來關(guān)稅談判的“墊腳石”，而非一次性解決方案。這意味著政策不確定性和經(jīng)濟增長風(fēng)險可能仍將持續(xù)，關(guān)鍵在于影響程度有多大。

摩根士丹利的政策策略團隊預(yù)計，4月2日的基本情境是——美國政府可能會繼續(xù)提高對中國的關(guān)稅稅率(可能再增加10%);針對特定歐洲產(chǎn)品的關(guān)稅可能會擴大;墨西哥和加拿大的關(guān)稅可能會有所緩和，即近期《美墨加協(xié)定》(USMCA)的豁免措施將繼續(xù);可能會對多個亞洲經(jīng)濟體的特定產(chǎn)品征收額外關(guān)稅。

美國政府似乎在試圖弱化關(guān)稅的影響。例如，美國財長貝森特在一次采訪中表示，只有15%的國家可能面臨額外加征關(guān)稅。但是，在機構(gòu)人士看來，這可能仍會波及幾乎所有美國貿(mào)易。

在此背景下，高盛將美國年底核心PCE(消費物價指數(shù))同比增速的預(yù)測上調(diào)0.5個百分點至3.5%，增加美聯(lián)儲降今年降息次數(shù)預(yù)測(現(xiàn)預(yù)計7、9、11月連續(xù)三次)，意味著終端利率將來到3.5%~3.75%，將12個月衰退概率增加至35%(此前為20%)。

避險資金流入黃金

資金最厭惡的永遠是不確定性，當(dāng)前投資者最關(guān)注的問題就是——什么能終結(jié)美國政府效率部(DOGE)和關(guān)稅的“沖擊療法”。

美銀首席投資策略師哈內(nèi)特(Michael Hartnett)表示，美國關(guān)稅預(yù)計將從當(dāng)前占進口總額的2%跳升至8%，但特朗普可能不會在4月2日“高調(diào)”處理此事，以避免引發(fā)第二波通脹沖擊。不過，最新報告顯示真正關(guān)鍵的窗口大概率在4月4日(周五)，將為整個四月市場定調(diào)。

屆時，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)將公布，若就業(yè)數(shù)據(jù)顯示軟著陸(新增就業(yè)在10萬至20萬之間)，則無衰退風(fēng)險，標(biāo)普500近期5500的低點有望守住;但若為硬著陸(新增就業(yè)不足10萬)，標(biāo)普500將在4月創(chuàng)出新低，并拖累全球股市、銀行與信用市場同步下挫(這將促使特朗普迅速轉(zhuǎn)向大規(guī)模減稅以應(yīng)對)。

“在這種環(huán)境下，客戶不敢抄底股票，所以資金都流入了黃金，盡管技術(shù)指標(biāo)顯示黃金已經(jīng)被超買。”某美國中型公募基金投資經(jīng)理對第一財經(jīng)記者稱。

在過去一周，納斯達克指數(shù)單周重挫2.6%，自歷史高點回撤了15%左右。除了特斯拉超跌反彈之外，其他大型科技股上周全軍覆沒。歐洲和亞太主要股指同樣周線收低。受避險情緒影響，現(xiàn)貨黃金創(chuàng)下歷史新高至3086.9美元，期貨黃金已經(jīng)突破3100美元大關(guān)。到本周一早盤，金價沖擊3100美元大關(guān)。

“在守住3070美元附近支撐的情況下，黃金短線有望繼續(xù)沖高，通道上軌3150美元成為多頭的下一個階段性目標(biāo)。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞(Jerry Chen)告訴記者。

不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場正處于觀望、等待選擇方向的前夕。美國銀行指出，當(dāng)前高收益CDX信用利差已飆至400BP(基點)，私募股權(quán)市場過去兩個月跌幅達-22%，非常危險，PE(私募股權(quán))如今也加入了商業(yè)地產(chǎn)、小盤股和房地產(chǎn)板塊的降息救助行列。盡管華爾街情緒偏空，但美股的put—call(看跌期權(quán)—看漲期權(quán))比尚未觸及“恐慌頂”，這說明市場并未真正押注大方向性風(fēng)險，本周的大事件將主導(dǎo)市場走向。

國際資金對中國相對樂觀

相比起資本對美股和其他亞洲股市的悲觀情緒，A股和港股在3月31日的跌幅較小，尤其是A股。

針對關(guān)稅假設(shè)的提升，高盛中國宏觀團隊指出，鑒于美國對中國商品的平均關(guān)稅稅率(超過30個百分點)目前遠超中國對美國商品的平均關(guān)稅稅率(約19個百分點)，高盛預(yù)計美國不會針對中國宣布重大的對等關(guān)稅。其他產(chǎn)品層面的關(guān)稅(如汽車、金屬和更廣泛的“關(guān)鍵進口產(chǎn)品”)對中國經(jīng)濟增長的拖累微乎其微。

“同時，最近我們在全球路演時，發(fā)現(xiàn)國際投資人的興趣已經(jīng)顯著提升。我們預(yù)計中國股票在經(jīng)歷了20%的上漲后依然還有更多基本面的上行空間，但短期漲幅會因為宏觀事件風(fēng)險和獲利了結(jié)而有所放緩。基于我們的溝通和數(shù)據(jù)觀察，全球各類基金都很有動力加倉中國，但美國的政策還是帶來不確定性。投資人最關(guān)注的問題之一便是港股和A股的選擇。”高盛團隊表示。

渣打大中華區(qū)及北亞首席經(jīng)濟師丁爽對第一財經(jīng)記者表示：“中美關(guān)稅應(yīng)對等，但在特朗普加征累計20%的關(guān)稅后，中國對美國的關(guān)稅已明顯低于美國對中國的關(guān)稅。從對等角度看，美國應(yīng)給中國減稅(盡管美國并不會這么做)，但通過對等關(guān)稅進一步制約中國的可操作空間不大。此外，美國對中國電動車的關(guān)稅已超過100%，再加25%的汽車關(guān)稅影響不大。”

近期各大投行紛紛上調(diào)中國一季度GDP增速預(yù)測，普遍預(yù)計增速將在5%以上。

丁爽對記者表示，中國積極的財政政策將發(fā)揮作用。渣打測算今年廣義赤字將占GDP的9%，比去年實際執(zhí)行的赤字率要高出1.9個百分點，顯示了財政政策擴張程度較大，而且政府工作報告提出了“能早則早，寧早勿晚”，表明中國更加強調(diào)財政政策盡早實施的重要性。